上市兩年來，菇木真投資可謂激進，5.68億的募投項目使用完畢，僅河南一個項目的資金缺口還缺7.5億，行業正面臨著產能嚴重過剩，公司還在大規模擴張產能，有分析師認為，在沒有核心競爭力的情況下，這家蘑菇公司面臨著未來盈利不斷下降的風險。
募投項目激進
東莞塘廈蛟坪大道83號，在林立的一片舊式廠房中，菇木真新總部大樓巍然聳立于此，這便是公司上市的募投項目之一，花費了2000萬資金，其中一半是宿舍，一半為辦公區，這個研發大樓的研發人員一年來只增加了十余個。從外面隱約可見房屋里有晾曬的衣服，部分仍空置著，不過公司工作人員不允許記者進屋參觀。
上市近2年的菇木真，包括計劃內的三個募投項目，其中一個終止，加計劃外的兩個項目，已經將全部的募集資金凈額5.68億元（其中超募資金4.36億元）基本使用完畢，不過效果并未如預期的理想。
塘廈總部基地原計劃將募投資金3168萬用于擴建真姬菇生產線，2011年6月，充分評估后將其改為種植白玉菇，但到今年5月又因價格下跌而終止，公司將資金挪至河南新鄉項目。一位分析師指稱，幾經改變，某種程度上反映出公司對市場的判斷明顯不足。公司董秘辦主任盧紅榮說，市場變化太快，老板便考慮集中力量發展河南項目。
2011年9月，公司計劃以募投資金5165萬收購西充富聯51%的股權，西充富聯成立于2010年1月，公司原第一大股東太普控股于2009年1月注冊于薩摩亞，出資600萬美元，占80%股份。據記者了解，在薩摩亞注冊的均是離岸公司，在本地沒有經營，不需要做賬報稅，資金進出和盈利不受限制。
盧紅榮告訴記者，房產、土地和機器設備都增值了，項目占地一百多畝，廠房已經蓋好，公司需要在西南布局，直接收購可以很快投產，自建則需要一段時間。
一位有心的投資者前往四川西充基地調研時發現，規模并未如公司宣傳的那么大，另外因為生產技術（菌母）問題出現大量雜菌感染，部分被報廢。該項目一期宣稱日產能8噸金針菇，但目前只有2噸，而公司仍計劃上馬二期項目，今年2月，菇木真又委托貸款了9000萬補充西充富聯的流動資金，今年7月，菇木真再次為富聯擔保貸款1.5億元，該項目套住了大量的資金，使菇木真現金流受限，三季度末公司經營活動產生的現金流量凈額為負660萬，同比下降了112%。
最大的一個募投項目在河南新鄉，投資近10億元，其中募集資金共2.5億元，已全部使用完畢，其余需要靠自籌資金約4億元，銀行貸款3.5億元，該項目投資回收期需要7年半的時間，日產預計150噸。盧紅榮說，目前還在建設廠房階段，試投產需在2014年底。
面對規?；髽I激進的擴張計劃，市場已經表現出了一定消化不良的跡象。東北證券(14.81,-0.19,-1.27%)分析師郭偉明對記者說：“整個蘑菇行業都在擴產，菇木真不擴產只有死路一條，市場空間也將進一步縮減，現在就看誰能熬下去。”
資產重組疑問
因媒體近日報道菇木真遭供應商拋棄，公司陷入了負面消息的漩渦中。緊接著11月12日晚間，菇木真發布公告稱，正在籌劃重大資產重組事項，公司股票自11 月13 日開市起停牌，承諾如未提出延期復牌申請或延期復牌申請未獲同意的，公司股票將于12 月12 日恢復交易，并自公司股票復牌之日起三個月內不再籌劃重大資產重組事項。
盧紅榮告訴記者，此次重組的投資標的已經明確，仍是與菇木真主業相關，但具體如何重組的方案還未制定，目前還在洽談階段。
菇木真目前已經在中部河南、西部四川、南部建廠布局，缺乏的主要是東部區域市場，公司在三季報里表示，將繼續完善在全國銷售網絡建設，加大市場開拓力度，以促進公司的產銷規模持續擴大，由此引發市場的猜測，此次重組或將在華東地區以收購與主業相同的公司進行。
據盧紅榮介紹，今年9月，菇木真在上海成立了投資分公司，目前主要是銷售人員在擴展銷售渠道，尚未建廠。上海菇木真原計劃投資1000萬元，但后來調整為500萬元。
在菇木真大躍進式地擴張時，讓人疑惑的是，重組資金從何而來？11月9日，菇木真公告，同意未來一年內可以向銀行申請不超過6億元的授信方案，用于公司和子公司固定資產購建，補充生產經營所需的流動資金。并打算提供韶關子公司已取得產權證書的不動產總價值不超過7000萬元作為抵押從中信銀行(3.58,-0.02,-0.56%)貸款，今年6月，公司獲得中信銀行1.5億元、期限為1年的綜合授信額度。
如今，菇木真可以用來抵押貸款的資產只有塘廈總部基地、河南新鄉項目、四川西充以及韶關四個項目，東莞清溪的兩個工廠都是租用。
而截至目前，河南新鄉項目投資資金缺口還差7.5億元，公司現金流已經捉襟見肘，若菇木真資金不足，此次重大資產重組則只能做資產或股權置換。盧紅榮表示：“公司既然有重組的想法，資金問題肯定也是有渠道解決的。”
“競爭對手都在攻城略地，菇木真也需要走出去，公司有想法是好事，但可能明年甚至后年行業仍是產能過剩價格下降的局面，而這個誰也沒有核心競爭力的行業，被市場擊敗的不確定因素很多。”郭偉明說，菇木真跟其它對手比，有沒有競爭力，能不能持久下去，都需打個問號。
一位關注菇木真的分析師指出，該行業入門門檻極低，又是政策扶植方向，地方政府對這類投資有誘導動力。在前期利潤較好、菇木真上市產生的關注效應及各地方政府的推動下，資金在大規模進入。因此，產能的擴張是全行業的，而不僅僅是菇木真。由于盲目進入者眾多，未來產能過剩已成必然。而另一方面，退出門檻又相對較高，可轉產的其它品種有限?？梢灶A期該行業的高收益不可持續，未來將長時間處于利潤下滑甚至虧損的狀態。
