天廣中茂在8月28日發布了中期業績。從數據上看，上半年營收實現同比增長，且歸屬凈利潤同比也略增1.38%。
不過，仔細分析三大主業板塊數據發現，其中主要收入來源的園林綠化板塊仍然遇到回款不順問題，公司經營現金流為-3.76億元。另外食用菌業務凈利率同比下降34.04%。
2015年末，天廣中茂分別以12億元、12.69億元收購中茂園林和中茂生物兩家公司，溢價率分別為90.83%、469.25%，由此產生了近13億元的商譽值。但此后，天廣中茂持續交出的業績成績單卻引發了市場對巨額商譽值虛高的質疑。
對此，天廣中茂在近日回復《證券日報》記者采訪提綱中表示，公司將在年度結束時根據2018年盈利情況以及未來的盈利預測，謹慎評估是否存在商譽減值的情況，如有，公司將按照相關規定計提商譽減值準備。
食用菌板塊三年業績未達標
最新數據顯示，2018年上半年，天廣中茂實現營業收入16.74億元，同比增長8.34%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.44億元，同比增長1.38%。
細看三大主業，上半年發展不一。園林綠化業務，報告期內實現營業收入12.22億元，同比增長9.10%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比增長12.06%；食用菌業務方面，由于第二季度金針菇收入及毛利率均出現較大幅度下降，報告期內實現營業收入1.65億元，同比增長13.18%，實現凈利潤3723.85萬元，同比下降34.04%；消防業務與上年同期基本持平，實現營業收入2.87億元，同比上升3.12%。
事實上，運營食用菌業務的主體中茂生物自并入上市公司以來，業績一直欠佳。2015年12月份，天廣中茂以24.69億元購買中茂園林及中茂生物100%股權，其中，中茂生物溢價高達469.25%。而按照當時雙方簽訂的業績對賭，承諾中茂生物在2015年至2018年實現的扣非凈利潤分別不低于8000萬元、1.5億元、1.8億元和2億元。
然而在實際運營中，中茂生物在2015年就與業績承諾相差600.15萬元；2016年也與業績承諾相差2152.46萬元；2017年，中茂生物實現扣非凈利潤1.42億元，與約定的業績承諾1.8億元相差3309.96萬元。而2018年和當初承諾的年扣非凈利潤2億元相比，中茂生物上半年僅完成了3723.85萬元的凈利潤。
對此，天廣中茂認為，中茂生物凈利潤下降系因國內食用菌產量的持續增加，導致了供需失衡，使得2018年第二季度金針菇銷售價格遠遠低于往年同期，金針菇收入及毛利率均出現較大幅度下降。2018年公司金針菇毛利率同比下降23.50%，中茂生物毛利率同比下降7.56%，公司農業板塊毛利率降至35.11%。
天廣中茂在回復《證券日報》采訪時進一步表示，中茂生物與同業上市公司對比：“眾興菌業2018年上半年收入4.14億元、凈利潤為3674萬元，2017年上半年收入3.2億元、凈利潤6392萬元，本期收入上升了1億元，利潤下降了2700多萬元，毛利率從30%下降為23%；雪榕生物2018年上半年，公司實現營業總收入80728.93萬元，同比上升71.87%；歸屬于母公司凈利潤為3118.88萬元，同比下降22.60% 。公司與同行業上市公司的情況是基本一致的。”
高毛利下業績欠佳引質疑
《證券日報》記者在梳理一系列公開數據，并對比同業龍頭上市企業后發現，在未完成承諾業績的情況下，中茂生物在并未大規模擴產的情況下，保持超高的毛利率。
2017年，中茂生物產能就達到了日產140噸，而毛利率為40.03%；2016年中茂生物食用菌日產能為115噸，毛利率則高達46.59% ，其中金針菇毛利率40.03%。在看稍早前的數據，中茂生物2013 年度、2014 年度和2015 年上半年食用菌生產銷售毛利率分別為41.6%、42.55%、33.60%。
查閱公開資料可知，目前食用菌市場中，金針菇頭部企業有雪榕生物、眾興菌業、如意情，約占市場三分之一的份額。而從產能方面看，雪榕生物食用菌日產能1060噸，金針菇日產能900 噸；眾興菌業食用菌產能575噸，金針菇日產能515噸。
盡管在產能規模上，對比雪榕生物和眾興菌業仍有較大差距，但在盈利能力上，中茂生物卻遠遠甩開幾家頭部企業一大截。
據中茂生物在此前回復深交所2017年報問詢函中披露，中茂生物、眾興菌業、雪榕生物銷售毛利率分別為46.09%、31.62%、19.85%，近三年營業收入復合增長率分別為45.24%、14.41%、24.48%，近三年凈利潤復合增長率分別為55.46%、16.11%、8.64%。
值得一提的是，《證券日報》記者注意到，在金針菇貢獻了主要的利潤之外，中茂生物在2016年新產品真姬菇則貢獻了僅次于前者的突出利潤。2016年中茂生物真姬菇正式投產的第一年就創造了高達62.55%的單品毛利率。2017年上半年，真姬菇仍然維持了45.46%的高毛利。反觀行業，雪榕生物2016年真姬菇毛利率僅18.02%；星河生物在2016年的真姬菇毛利也只有32.37%。
對此，天廣中茂回復認為，各廠家有自己不同的運營模式，而中茂生物旺季出產較多，淡季相對產出較少。
未如期擴產制約業績
對于公司遠超高的增長率，天廣中茂進一步解釋稱，公司產品具有較好的品質使得培育出的金針菇菇帽均勻、菇體潔白度高、菇條較粗，食用起來口感甜脆，更受消費者青睞，良好的產品品質使得中茂生物在產品定價方面更具競爭優勢。中茂生物的銷售區域主要集中在廣州、深圳等華南區域，2018年上半年華南地區銷售占比為45.42%，市民消費能力普遍較高，售價相對全國其他區域也較高。中茂生物銷售的產品主要為切根產品，公司距離主銷市場較近，切根產品能保證良好的新鮮度，市場接受程度高。
然而盡管如此，中茂生物依然出現了連續三年未完成業績承諾的情況，對此，中茂生物認為2017年，主要系由于中茂生物的北方基地未能在當年度落地投產，食用菌未能按照預期擴充。
在其2017年報中，天廣中茂表示，基于中茂生物優化生產基地布局的考慮及在北方地區建廠比南方地區建廠生產成本低的實際情況，中茂生物改變原在佛山三水生產基地新建三期廠房的計劃并尋求在北方地區選址建設生產基地，但由于前期可行性研究及投資方案論證等工作耗費的時間較長，致使中茂生物北方生產基地在2017 年度未能落地建設并投產食用菌產能未能按預期擴充。
此外2017年中茂生物完成收購目前全國瓶栽杏鮑菇最大的生產企業福建嘉田農業開發有限公司80%股權。最新產能達到了日產140噸。不過和中茂生物此前的計劃仍然有差距。而今年上半年，天廣中茂再度終止了收購神農菇業等。
